一、你如何看待当前冲突？尝试推演及对大类资产定价影响。

Zoltan Pozsar：战争是具有通胀属性的。

我们曾以为2022年俄乌冲突拉开了“布雷顿森林体系III”的序幕，但站在2026年3月的当下回头看，那仅仅是前奏。2月底爆发的美国与伊朗冲突，绝不只是一场地缘政治的局部摩擦，它是全球从单极走向多极秩序过程中的又一次剧烈阵痛，是“东方G7”（金砖国家扩员后）与西方G7之间经济与资源战的直接升级。

正如我在此前（2022年系列报告中）反复强调的：“环境决定央行；而央行不决定环境。”（Circumstances rule central banks;central banks do not rule circumstances.）美联储印不出用于御寒的原油，也印不出通过霍尔木兹海峡的 LNG船。当下的危机不仅是名义上的（流动性或汇率），而是绝对真实的——大宗商品是抵押品，抵押品就是货币。以下是我基于“布雷顿森林体系III”和全球金融管道（Plumbing）框架，对当前美伊冲突的后续情景推演及大类资产定价的影响分析：

一、 核心痛点：霍尔木兹海峡与“大宗商品负担”（Commodity Encumbrance）

伊朗与美国的直接冲突，最致命的非线性冲击在于霍尔木兹海峡。全球约20%以上的石油和巨量的液化天然气（LNG）必须通过这个咽喉要道。

在和平时期，全球供应链畅通，大宗商品自由流动，我们享受着“低通胀中枢”。但战争会对大宗商品设定“负担”（Encumbrance）。如果伊朗封锁或严重干扰海峡，这不再是简单的“供给中断”，而是一场全球抵押品链条的断裂。

这会导致我们在2022年见过的“伦巴第街与大宗商品”危机的2.0版：

纸原油与现货原油的断裂：大宗商品价格的狂飙将迫使贸易商耗尽从银行获得的信贷额度以支付高昂的保证金（Margin Calls）。

不对称的流动性头寸：活跃于纸黄金和纸原油市场的银行面临极端的流动性短缺。衍生品市场的空头将被现货市场的逼空无情碾压。

二、 后续情景推演

情景A：冲突短期受控，但形成长期“封锁恐惧”（概率：30%）即使美伊达成某种脆弱的停火，西方对中东能源的信任将被彻底打破。西方将被迫加速“去风险化”和供应链重构，这意味着巨额的财政支出（用于重建本土能源基建和军备储备）。通胀不会回落，经济呈现“L”型路径，且复苏不是靠降息，而是靠财政资助的产业政策。

情景B：全面封锁与布雷顿森林体系III的完成（基准情形，概率：70%）冲突长期化，霍尔木兹海峡陷入事实上的瘫痪或“选择性通行”（例如，只允许非西方阵营的油轮通行）。 在这个情景下，俄罗斯、中国、中东产油国构建的“非美元结算贸易走廊”将发挥决定性作用。全球大宗商品市场将彻底分裂为两个价格体系：一个是缺乏实际物理交割支持的“金融化美元大宗价格”，另一个是用人民币、黄金或“金砖币”（BRICSCoin）结算的“物理现货价格”。外生货币（黄金、受控大宗商品）的吸引力将彻底盖过内生货币（美元国债体系）。

三、 央行的两难与金融管道的重压

目前，美联储和其他G7 央行正面临真正的“女武神的骑行”（Ride of the Valkyries）时刻。鲍威尔试图继续扮演沃尔克，但他没有当年单极世界秩序和离岸美元（Eurodollar）崛起的支持。

面对美伊冲突带来的油价飙升

如果美联储继续加息抗击通胀：将直接引爆金融系统的流动性危机。高利率会压垮已经因为大宗商品保证金（Margin Call）而耗尽信贷额度的影子银行和交易商。

如果美联储转向救市（提供无抵押ELA或重启QE）：它将实质上为能源价格失控提供融资。这意味着美元信用的彻底贬值，加速全球南方国家抛售美债（因为继续展期美国国债，就等于资助西方对抗东方）。

央行最终将被迫作为最后交易商（DoLR,Dealer of Last Resort）介入大宗商品融资市场，这将以牺牲通胀目标为代价。

四、 大类资产定价的“大空头”（The Big hort）与做多主线

在布雷顿森林体系III下，投资逻辑必须从“DSGE模型”转向“地缘政治与资源民族主义模型”。

大宗商品（做多真实资产）： 实物石油、天然气、工业金属以及农产品将维持极高的风险溢价。不要交易纸面合约，要交易能够掌握实物供应链和海运物流的资产。大宗商品是新的抵押品之王。

外汇与储备资产（做多黄金与大宗商品货币，看空离岸美元）： 美元相对于一篮子大宗商品和东方大宗商品货币（如人民币、卢布）将发生结构性贬值。货币黄金（Monetary Gold）将重新成为结算媒介，其内在价值将因中东局势被大幅重估。俄罗斯当年将黄金与原油锚定的实验，可能会被更多中东国家采用。

利率与主权债（做空长端美债）： 这是我一直强调的“大空头”的延续。做空美国价格水平（做空通胀预期）、做空政策利率见顶论、做空收益率曲线倒挂（曲线将以极度陡峭的方式修复）。 5年远期的5年期盈亏平衡通胀预期必须重新定价，通胀中枢将长期维持在 4%-5%以上，美联储的降息空间被地缘政治彻底锁死。

股票与风险资产（结构性减值）： “美联储看跌期权”（FedPut）的时代已经结束。白宫关闭了“财富窗口”（正如尼克松当年关闭黄金窗口）。除了与军工、本土重工业、资源开采相关的抗通胀标的，依赖于全球化供应链和低利率估值的长久期资产（如科技股）将面临持续的估值收缩。

总结而言：我们不再处于可以通过印钞来解决危机的时代。2026年美伊冲突的本质，是物理世界（大宗商品、物流节点、武器）对金融世界（法币、衍生品、离岸美元）的再一次降维打击。放弃旧的周期思维吧，战争不仅会开辟新的战线，更会开辟新的金融渠道。新的世界秩序已经不再是设想，而是正在你我眼前暴力展开的现实。

作者：Zoltan Pozsar

来源：Zoltan Pozsar（格上私募圈）