事件：建滔发布涨价函，树脂或为主要推手。4月3日建滔发布涨价函，与前几轮涨价原因描述不同，本次涨价主要为化工产品价格暴涨推动；3月初汇报了环氧树脂涨价超20%，原材料成本持续走高的背景下，涨价有望加码。



1、AI需求与成本推动共振，重视PCB上游涨价遗珠树脂环节

1）年初至今电子布、铜箔均开启涨价潮，股价亦同步大幅上涨，树脂股价仍处于相对低位，具备较大空间；环氧树脂主要用于传统CCL领域，过去供给规模大，价格竞争激烈，本轮涨价有望显著改善盈利能力；

2）此外我们观察到，PPO等高速材料也开始出现涨价趋势。供给端PPO产能偏紧，东材、呈和等公司均在加急扩产；伊朗战事以来，PPO上游单体供给受到影响，部分供应商已涨价20%，PPO亦向下游超额涨价传导。



2、电子级PPO的涨价是成本推升，更是供需缺口

供需端，26年电子级PPO总供给在年底之前6000吨左右，但随着M8-M9级CCL出货量的提升，行业用量有望提升至7000-8000吨，年底之前供需缺口持续拉大。成本端，PPO核心原料苯酚3月均价环比2月提升34.55%，PPO厂商存强烈顺价意愿。



3、树脂或将成为CCL挑战极限的胜负手之一

一方面，随着铜箔、电子布两大主材逐步触碰自身性能极限，树脂作为非单兵作战，而是配方取胜的主材，配方优化的意义愈发重要，另一方面，CCL环节的核心knowhow在于树脂体系的配方调整（包含树脂、硅微粉、助剂等），M9-10的升级，需要CCL在树脂配方对上游加以引导，由此，未来M10升级迭代的明确空间，树脂体系必占其一。



4、专家解读会议要点

树脂价格上涨情况：

1）含溴树脂价格暴涨：因中东战争、约旦洪水及国内溴素冬季停产，含溴环氧树脂价格春节前至今涨幅近300%。

2）基础环氧树脂价格上涨约50%；高端产品（PPO、碳氢、BMI等）不超过50%。

3）进口PPO（如SABIC SA9000）从650.1元/公斤涨至接近1000元/公斤；进口ODV碳氢从1800-2000元/公斤涨至2500-3000元/公斤。

4）上游溴素从25.1元/公斤涨至7万元/吨；丙酮价格翻倍（从5元涨至13-14元）；丁酮价格翻倍（涨至16-17元）。



溴素供应链：

1）进口依赖度高，50%以上依赖进口。

2）国内产能主要来自山东海化、鲁西化工等，冬季停产供应进一步紧张。



PCB材料需求：

M7以OPE、ST改性PPO为主；M8以ODV碳氢为主；M9以BCB碳氢为主；M10处于概念阶段。



材料认证情况：

M9，台光、南亚新材已通过M9认证，生益科技、台塑传闻通过。英伟达刚提出M10认证需求，各家未送样。



国产替代：

1）国产替代窗口：M8 ODV碳氢，进口缺货涨价（2500-3000元/公斤），国内东材、圣泉已小批量供应。M9 BCB碳氢，国内迪赛技术成熟。同宇新材在无铅无卤覆铜板电子树脂领域打破外资垄断，2024年相关产品国内市占率10%-15%，高阶碳氢、PPO等高频高速树脂推进客户认证，加速高端领域国产替代。

2）台企认证：对供应商替换谨慎，周期1年左右；会通过新牌号（如M8 Plus）引入新供应商。



产业链利润及议价权：

1）含溴产品利润扩大，涨价毛利率提升5-10pct。

2）议价权：溴素厂家>树脂厂>覆铜板厂>PCB厂。

3）高端产品利润空间：BCB碳氢树脂因含量不同价格在3000-7000元/公斤，利润空间高。

来源：热点投研